Ekonom dari National Bank of Canada, yaitu Taylor Schleich dan Ethan Currie, menilai bahwa ruang untuk pengurangan lanjutan neraca Federal Reserve (The Fed) saat ini relatif terbatas.
Setelah periode quantitative tightening (QT) sebelumnya, ukuran neraca bank sentral AS tersebut kini berada di kisaran US$6,5 triliun. Namun, menurut keduanya, kerangka regulasi yang berlaku membatasi kemampuan The Fed untuk memangkas aset secara agresif.
Mereka menekankan bahwa komponen kewajiban seperti cadangan perbankan dan Treasury General Account (TGA) menjadi faktor utama yang membatasi penyusutan aset lebih lanjut.
Kewajiban Mendorong Struktur Aset
Schleich dan Currie berargumen bahwa struktur neraca The Fed pada dasarnya ditentukan oleh sisi kewajiban.
“Singkatnya, kami melihat ruang untuk pengurangan besar lebih lanjut pada neraca The Fed sebagai terbatas di bawah kerangka regulasi saat ini.”
Permintaan terhadap uang kartal cenderung meningkat seiring pertumbuhan ekonomi, sementara saldo TGA ditentukan oleh Departemen Keuangan AS. Artinya, dinamika kewajiban ini secara langsung memengaruhi ukuran dan komposisi aset The Fed.
Dengan kondisi tersebut, keduanya tidak memprakirakan adanya pengaktifan kembali QT secara signifikan dalam waktu dekat. Sebaliknya, yang mungkin terjadi adalah penyesuaian terbatas pada strategi reinvestasi.
Sikap Warsh dan Opsi Deregulasi
Dalam analisisnya, mereka juga menyinggung potensi pendekatan yang lebih longgar terhadap regulasi pasar keuangan.
“Deregulasi pasar keuangan—mengurangi permintaan untuk cadangan dan memungkinkan bank menyerap obligasi Treasury The Fed—akan menciptakan ruang untuk mengurangi portofolio FOMC. Namun, ada risiko ketika pembeli obligasi Treasury yang paling stabil dan dapat diprediksi digantikan oleh entitas yang lebih berisiko.”
Artinya, pelonggaran regulasi memang dapat membuka ruang bagi penyusutan neraca lebih lanjut. Namun, langkah tersebut membawa risiko terhadap stabilitas pasar obligasi pemerintah AS jika struktur kepemilikan berubah menjadi lebih spekulatif.
Strategi Reinvestasi dan Komposisi Durasi
Sejak berakhirnya QT, pembelian langsung obligasi Treasury AS oleh The Fed disebut terkonsentrasi pada Treasury Bills (T-bills). Strategi ini secara efektif menurunkan durasi rata-rata portofolio The Fed.
Walaupun analis tidak memperkirakan adanya pemangkasan neraca yang agresif, mereka melihat ruang bagi penyesuaian strategi, misalnya:
-
Menginvestasikan kembali hasil jatuh tempo obligasi Treasury ke surat utang tenor lebih pendek
-
Tidak lagi melakukan reinvestasi secara proporsional di sepanjang kurva imbal hasil
Pendekatan ini memungkinkan fleksibilitas dalam pengelolaan portofolio tanpa harus melakukan kontraksi neraca secara drastis.
